汇丰策略师Dhiraj Narula和经济学家Ryan Wang在一份报告中表示，如果美联储缩减其持有的美国国债 ，美国国债市场可能会更加依赖对价格更为敏感的买家。

　　如果美联储只是将现有美国国债持仓到期后展期，那么这不会对美国国债估值产生直接影响
，因为面向私人投资者的国债拍卖规模不会受到影响 。

　　但被动量化紧缩——即美联储从2022年至2025年末采取的政策立场——以及准备金管理购买的“传导机制略显复杂”。

　　在被动量化紧缩期间，当美联储持有的美国国债到期且不进行再投资时 ，最终由美国财政部决定如何为这部分债务进行再融资
。

　　而准备金管理购买会增加对美国国库券的需求
，但是否顺应国库券需求上升，则由美国财政部决定。

　　他们写道：“美联储持仓减少仍将对美国国债市场产生影响 。如果系统公开市场账户（SOMA）持仓的增长跟不上美国国债规模的增长 ，无论这是由于被动或相对量化紧缩导致
，还是持仓仅温和增长导致，最终都必须由对价格敏感的投资者吸收更大比例的政府融资需求 ”
。

　　美国财政部可以决定这种转变发生在哪一期限的国债上 ，但最终无法改变私人部门需要吸收更多国债这一根本事实。

　　自2024年5月份再融资操作以来
，美国财政部附息国债发行规模一直保持稳定，国库券被更多地用于弥补债务增加 ，而国库券所获得的有利支撑也支持了其融资占比上升 。

　　他们写道：“但如果继续维持附息国债发行规模不变
，到2028财年，附息国债提供的净融资将显著减少
。而且 ，美国财政部推迟增加附息国债发行的时间越长，最终需要更快延长债务期限的风险就越大
，也越可能对市场造成扰动”。

　　在这种情况下，期限溢价可能飙升 ，并推动美国国债收益率曲线迅速出现熊市陡化 。