出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
近日，科华数据发布2026年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润3.65 亿元至3.9亿元 ，同比增长50%至60%；扣非净利润2.3亿元至2.54亿元 ，同比增长2.79%至13.68%。
不过高增长背后，市场的反应却颇为冷淡 ，业绩预告发布前后公司股价接连下滑。作为国内UPS电源头部企业 ，2023 年以来科华数据全面布局智算供配电、液冷等 AI 基础设施业务，被市场视作 “算电协同” 核心标的 。在 AI 算力资本开支高增的风口下 ，科华数据的业绩含金量究竟如何？
高增长背后 非常性损益占比巨大
科华数据成立于1988年 ，成立之初专注于UPS研发和制造 。依托电力电子技术底座逐步拓展业务边界，如今形成数据中心 、智慧电能 、新能源三大业务板块 ，其中新能源与数据中心是公司核心收入来源 ，2025 年两项业务合计贡献近九成营收。
2023 年以来，AI 产业加速落地带动算力基础设施需求升温 ，成为公司业绩增长的核心催化剂 。科华数据的数据中心业务收入规模也从27.63亿元增至35.23亿元 ，成为主要增长引擎 。
具体来看，数据中心业务分为两大板块：一是IDC 机房出租与运营增值服务；二是数据中心硬件产品与系统集成，涵盖 UPS、高压直流（HVDC） 、液冷温控设备 ，以及风冷/液冷微模块数据中心等交付方案 ，本质是为服务器机房提供 “供电 、散热、运维 ” 全链条基础设施支持。
当前公司的增长动力主要来自国内算力基建放量与海外市场突破两大方向 。
国内市场上，公司深度绑定腾讯 、字节跳动 、阿里巴巴等头部互联网厂商及 AI 芯片企业 ，凭借适配AI高功率算力场景的液冷温控、高密度供电等产品持续获取订单 。
海外市场是公司增速最快的增长曲线。2025 年公司实现境外收入10.32 亿元 ，同比增长 42.27%；境外业务毛利率达 40.86%，显著高于国内业务盈利水平 。2026 年上半年 ，海外市场拓展成效持续显现 ，公司官方明确，其对整体经营业绩形成正向贡献 。
不过在收入高增长的同时 ，利润释放比较缓慢 ，主业增长的弹性远低于市场预期。从 2026 年半年度业绩预告来看，当期归母净利润中很大一部分来自出售广东科云辰航 80% 股权的非经常性收益 。剔除一次性收益后 ，公司扣非净利润增速区间为2.79%—13.68% ，增速明显低于归母净利润整体水平，其中二季度盈利表现低于机构预期 。
利润弹性不足主要有三方面原因：一是主业盈利能力有限，2025 年公司数据中心业务整体毛利率仅为27%；
二是新业务与海外布局处于投入期 ，新产品研发 、海外渠道建设等前期投入较大 ，一定程度上压制了利润释放；
三是新能源业务存在阶段性压力。
重资产模式承压 转型阵痛仍在持续
受国内UPS市场价格竞争 、IDC 行业供需格局变化等因素影响，科华数据此前重资产布局的IDC运营业务持续承压。
2020年以来 ，科华数据为布局数据中心全产业链 ，持续加大投入，固定资产账面价值逐年增加 。2025 年起公司逐步剥离低毛利重资产业务 ，固定资产规模回落至 26.53 亿元 。2024 年、2025 年公司固定资产折旧分别为4.1 亿元 、4.29亿元 ，对利润形成侵蚀。
与此同时，2023 年起公司计提的信用与资产减值准备规模逐年增加 ，2025年合计计提约2.19亿元 ，核心来自应收账款坏账损失与存货跌价损失 。
截至2025年末，科华数据应收账款及应收票据账面余额达38.23亿元 ，占当年营收比例达到47% ，且2年以上应收账款占比达到近20%，回款风险较大 。
现金流则持续弱化，2025 年营收同比增长5.2% ，但经营活动现金流量净额同比下滑 23%至11.62亿元。在深化智算业务战略布局的战略下 ，科华数据仍需持续的研发与渠道投入 。此外，截至 2025 年末公司商誉账面价值达 6.79 亿元 ，若相关资产组盈利不及预期 ，仍存在进一步计提减值的风险 。
近几年科华数据研发费用和销售费用一直处在高位，相关投入同样对利润形成压制。2025 年整体毛利率为 24.56% ，销售 、管理、研发、财务在内的整体期间费用率则达到了17.23% ，极大压缩了盈利空间 。
盈利能力承压背后是结构失衡的现实：科华数据新能源业务规模虽大，但毛利率仅17.87% ，显著低于数据中心与智慧电能业务 。主要是受国内储能行业增速回落 、价格竞争加剧影响 ，2026年一季度压力仍在延续。与此同时，传统高毛利的智慧电能业务持续收缩 ，2025 年收入同比下滑 19.32% ，是三大主业中唯一负增长板块，对公司整体利润的托底作用不断弱化 。
对于科华数据来说，智算中心业务已经成为公司核心增长动力 ，在智算中心业务规模快速扩张的同时能否实现毛利率增长 ，带动盈利能力提升，就成为关注重点 。
