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　　进入7月 ，国内豆粕市场一改前期颓势，呈现出偏强运行态势。截至7月13日收盘
，豆粕期货夜盘主力合约报收3071元/吨，涨幅0.75% 。当日早盘开盘 ，豆粕涨幅一度超1%
，盘中摸至3100元/吨。与此同时，豆粕现货市场同步跟涨——在库存日益累积的背景下 ，现货一口价稳步上行
，基差价格并未明显承压，这一“期现联动 、基差稳定 ”的格局 ，折射出当前市场多空力量正处于微妙的平衡状态
。

　　天气变化+出口预期+USDA报告注入偏多底色

　　近期行情的首要驱动力
，来自美国农业部7月供需报告释放的偏多信号。报告将2025/26年度美豆期末库存从3.4亿蒲式耳下调至3.1亿蒲式耳，低于市场预期；全球大豆库存同步下调 。尽管新作产量预估小幅上调 ，但库存数据超预期收紧构成实质利好
，CBOT大豆期货合约上周上涨3.73%，创下一个半月新高
。

　　与此同时 ，美豆出口需求预期持续改善。中美关税磋商推进，美国曾经单方面表示中国承诺采购大豆 。美国农业部周五公布
，民间出口商报告向中国出口销售26.4万吨大豆，2026/27市场年度付运；本周稍早 ，民间出口商已累计报告向中国出口销售大豆60.8万吨
，向未知目的地出口销售12万吨
。连续的大豆出口提振了市场对美豆需求前景的信心。

　　不过，天气维度的支撑相对有限 。当前正值美国大豆关键生长期 ，高温天气确实对作物生长形成扰动
，优良率有所下调，但USDA在7月报告中维持美豆单产预估在53.0蒲式耳/英亩不变
。目前来看 ，天气对产量的实质影响尚不显著
，美国大豆丰产预期仍未根本动摇。

　　国内豆粕供应宽松格局未改，但压力被“熨平”

　　与外盘的偏强预期相比 ，国内现货端则承受着实实在在的供应压力 。当前正值南美大豆集中到港高峰期
，大豆库存累积严重
。高温天气来袭，部分大豆出现碳化热损 ，油厂保持“非必要不停机
”策略，开机率与压榨量维持高位。理论上
，豆粕库存应当快速累积，但实际情况却有所不同——累库节奏远不及往年同期 ，整体累库节点已后移至少一个月
，油厂库存压力未能完全显现，大范围的催提力度也并不强烈 。

　　累库缓慢的背后 ，是需求端的强劲韧性在“托底”。虽然生猪养殖处于亏损状态
，但存栏量同比往年并未下滑，据了解 ，饲料同比去年需求增加约12%
。更为关键的是
，当前豆粕价格处于相对低位，性价比优势凸显 ，饲料配方中豆粕添加比例显著提升——肉鸡料豆粕添加比例已达32%
，肉鸭料达8%，其他杂粕可替代量较小 ，豆粕需求表现良好。

　　然而，近期国内多地遭遇恶劣天气影响
，如广西洪涝、华东台风
、东北暴雨等，豆粕提货节奏受阻 ，客观上加快了部分区域油厂库存积累
，油厂库存压力进一步增加，基差价格短期内也将难以修复 。

　　远期逻辑：成本抬升与基差放量暗含市场预期

　　尽管豆粕现货价格持续上涨 ，但下游饲料企业的现货购销情绪却表现一般
，更多采取“头寸滚动 ”策略，即维持当前库存水平 ，不追涨、不慌张
。然而
，国内油厂陆续出售远期10-1月基差合同，且成交量颇为可观。

　　据统计 ，上周10-1月基差合同成交情况如下：广东M01-40成交40万吨
，华东M01-30成交36万吨，广西M01-30成交12万吨 ，山东成交M01+0成交5.2万吨，河南4万吨
，江西2万吨，两湖0.6万吨 ，合计成交约99.8万吨 。买方以头部大型贸易企业和饲料集团为主
，多为建立部分底仓
。

　　主要基于三重逻辑：

　　（1）成本抬升的确定性预期，三季度末及四季度进口大豆成本不断抬升 ，巴西大豆完税成本约4000元/吨
，折算豆粕保本价在3050元/吨附近，且当前现货价格仍处于全年低位 ，企业倾向维持高头寸滚动以摊低成本；

　　（2）四季度供应存在变数
，政策性美豆拍卖或关税恢复后商业买船均存在不确定性，叠加巴西豆压榨利润不乐观 ，短期基差难有大幅下调可能；

　　（3）历史“教训
”下的谨慎与机遇
，前两年同期基差采购多出现亏损，中下游企业今年相对谨慎 ，但这反而给了头部大型企业“逆势建仓”的机会，在基差报价相对合理时建立底仓
，为四季度刚需做前瞻性布局。

　　总结

　　国外方面，短期内天气扰动仍将主导美豆盘面 ，7-8月美豆关键生长期内主产区高温干旱若持续
，优良率存在进一步下调空间，或推动期价向1230-1250美分区间上探 ，价格上限关键在于天气对美豆产量的影响情况；若后续迎来有效降雨改善墒情
，盘面则可能回踩1160-1180美分支撑 。9月以后，随着美豆定产逐步明朗 ，天气升水季节性回落
，市场焦点转向南美种植季及美豆出口节奏，在出口需求预期改善的托底 ，底部支撑较前期明显抬升
。

　　国内方面
，当下“高库存 、高压榨 ”的现实压力，而远期基差放量则折射出市场对四季度“成本抬升
、供应收紧
”的预期。油厂豆粕累库延续 ，预计8月中上旬库存压力最大化，基差价格也将继续承压
，短期饲料需求波动性不大，豆粕需要更多变量在价格上调后性价比下滑引发的需求波动 。M09合约受近月供应宽松压制 ，预计运行3000-3100元/吨；M01合约受益于四季度进口成本抬升预期
，走势相对偏强，预计运行3030-3230元/吨 ，M9-1价差或进一步走扩
。短期沿海地区现货一口价预计2850-2950元/吨
，跟涨期货但幅度有限；基差短期维持M09-200至M09-150区间运行。整体看，三季度“外强内弱、期强现弱”格局 ，四季度供应压力边际缓解后
，现货价格中枢有望小幅上移 。后续关注美豆天气变化 、中美贸易政策及生猪存栏去化节奏。